量化交易新規(guī)正式實(shí)施，對(duì)高頻策略影響較大

量化交易新規(guī)7日正式實(shí)施。今年4月，滬深北交易所發(fā)布《程序化交易管理實(shí)施細(xì)則》（下稱《實(shí)施細(xì)則》），對(duì)程序化交易報(bào)告管理、交易行為管理、信息系統(tǒng)管理、高頻交易管理等作出細(xì)化規(guī)定。

其中，新規(guī)重點(diǎn)加強(qiáng)了對(duì)高頻交易的監(jiān)管，明確了高頻交易認(rèn)定情形，在報(bào)告內(nèi)容、交易收費(fèi)、交易監(jiān)管等方面提出差異化管理要求等，還對(duì)程序化交易可能出現(xiàn)的瞬時(shí)申報(bào)速率異常、頻繁瞬時(shí)撤單、頻繁拉抬打壓以及短時(shí)間大額成交等四類異常交易行為作了進(jìn)一步細(xì)化。

尚藝投資總經(jīng)理王崢表示，《實(shí)施細(xì)則》通過“速度限制+規(guī)則堵漏+穿透監(jiān)管”重塑市場(chǎng)生態(tài)，明確報(bào)告義務(wù)、監(jiān)控重點(diǎn)比如異常交易、極端波動(dòng)下的熔斷管理，強(qiáng)調(diào)合規(guī)底線，有助于過濾一些可能擾亂市場(chǎng)的“野路子”策略，比如過度高頻、惡意報(bào)撤單等，讓行業(yè)更健康、更透明地發(fā)展。?

在業(yè)內(nèi)人士看來，新規(guī)的實(shí)施對(duì)于高頻策略的影響較大。自去年以來，部分量化機(jī)構(gòu)便已經(jīng)開始進(jìn)行策略調(diào)整，開發(fā)基于更長周期的量化策略，以適應(yīng)新規(guī)要求。整體上看，新規(guī)實(shí)施對(duì)量化策略的影響呈現(xiàn)顯著的結(jié)構(gòu)性分化，行業(yè)格局上將加速分化與集中化。

重點(diǎn)加強(qiáng)高頻交易監(jiān)管

程序化交易（俗稱“量化交易”）是信息技術(shù)進(jìn)步與資本市場(chǎng)融合發(fā)展的產(chǎn)物，在我國市場(chǎng)起步較晚但發(fā)展較快，已成為證券市場(chǎng)重要的交易方式，有助于為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

但程序化交易特別是高頻交易相對(duì)中小投資者存在明顯的技術(shù)、信息和速度優(yōu)勢(shì)，一些時(shí)點(diǎn)也存在策略趨同、交易共振等問題，加大市場(chǎng)波動(dòng)。

近年來，為促進(jìn)行業(yè)規(guī)范發(fā)展，監(jiān)管部門加強(qiáng)了對(duì)程序化交易的監(jiān)管。2024年5月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券市場(chǎng)程序化交易管理規(guī)定 (試行）》，對(duì)程序化交易監(jiān)管作出總體性、框架性制度安排，并授權(quán)交易所細(xì)化業(yè)務(wù)規(guī)則和具體舉措。

今年4月，滬深北交易所同步發(fā)布《實(shí)施細(xì)則》，并于7月7日正式實(shí)施?！秾?shí)施細(xì)則》重點(diǎn)加強(qiáng)高頻交易監(jiān)管，明確了高頻交易認(rèn)定情形，在報(bào)告內(nèi)容、交易收費(fèi)、交易監(jiān)管等方面對(duì)高頻交易投資者提出差異化管理要求。

根據(jù)《實(shí)施細(xì)則》，投資者單個(gè)賬戶每秒申報(bào)、撤單的最高筆數(shù)達(dá)到300筆以上，或單個(gè)賬戶單日申報(bào)、撤單的最高筆數(shù)達(dá)到20000筆以上，均被認(rèn)定為高頻交易。在差異化監(jiān)管方面，督促相關(guān)投資者履行額外報(bào)告義務(wù)、針對(duì)性設(shè)置異常交易監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、對(duì)高頻交易異常交易行為從嚴(yán)從重監(jiān)管、實(shí)施差異化收費(fèi)等。

記者從業(yè)內(nèi)了解到，目前針對(duì)高頻交易的差異化收費(fèi)方案暫未最終落定。去年監(jiān)管曾就高頻量化交易差異化收費(fèi)安排向量化機(jī)構(gòu)征求意見，涉及內(nèi)容包括如果被認(rèn)定為高頻交易，則流量費(fèi)每筆委托（不含撤單）費(fèi)用從0.1元升至1元，每筆撤單費(fèi)為5元。

王崢表示，差異化收費(fèi)在于通過顯著提高高頻策略的摩擦成本，倒逼機(jī)構(gòu)降低無效報(bào)單與幌騙交易。在業(yè)內(nèi)人士看來，這對(duì)主打高頻交易的量化私募而言將帶來不小的挑戰(zhàn)，交易手續(xù)費(fèi)的提升將增加其成本壓力。

新規(guī)影響幾何？

就新規(guī)實(shí)施帶來的影響而言，市場(chǎng)各方的關(guān)注多聚焦在流動(dòng)性、量化私募交易策略及行業(yè)發(fā)展等方面。在多位受訪的量化機(jī)構(gòu)人士看來，新規(guī)涉及的標(biāo)準(zhǔn)提出已有一段時(shí)間的過渡期，機(jī)構(gòu)對(duì)于降頻測(cè)試、策略方向調(diào)整等已有提前布局。

王錚表示，市場(chǎng)流動(dòng)性層面，量化新規(guī)在短期內(nèi)可能對(duì)市場(chǎng)成交額造成一定影響，但過渡期內(nèi)已有所消化，目前影響有限。但長期來看，將減少脈沖式流動(dòng)性黑洞，重構(gòu)流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，從整體市場(chǎng)生態(tài)上來看，公平性與穩(wěn)定性都將得到改善。對(duì)真正做研究的量化機(jī)構(gòu)是利好，能減少劣幣驅(qū)逐良幣現(xiàn)象。

融智投資FOF基金經(jīng)理李春瑜表示，新規(guī)實(shí)施短期內(nèi)可能引致局部市場(chǎng)流動(dòng)性階段性收縮與交易成本小幅攀升；長期來看，則有助于平抑市場(chǎng)異常波動(dòng)、強(qiáng)化中小投資者保護(hù)機(jī)制，推動(dòng)市場(chǎng)投資邏輯由短期價(jià)格博弈向企業(yè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)轉(zhuǎn)變。值得注意的是，新規(guī)將加速小微盤股的流動(dòng)性價(jià)值重估進(jìn)程，同時(shí)進(jìn)一步凸顯優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股的流動(dòng)性溢價(jià)優(yōu)勢(shì)，量化行業(yè)將由此進(jìn)入深度調(diào)整期，市場(chǎng)格局面臨系統(tǒng)性重構(gòu)。

從策略維度來看，業(yè)內(nèi)受訪人士普遍認(rèn)為，《實(shí)施細(xì)則》主要目的在于針對(duì)性約束高頻交易、加強(qiáng)對(duì)異常交易行為的監(jiān)管，為行業(yè)發(fā)展劃明監(jiān)管紅線，主要對(duì)于高頻策略的影響較大。

王錚表示，高頻策略生存空間將被大幅壓縮，短期沖擊較大，例如依賴高換手（如年化200倍以上）的期現(xiàn)套利、高頻做市策略因成本激增可能面臨策略失效，如按照每筆1元委托費(fèi)加5元撤單費(fèi)，將使高頻策略的盈虧平衡點(diǎn)提升30%~50%。

“高頻策略面臨較大的轉(zhuǎn)型壓力。部分頭部機(jī)構(gòu)已經(jīng)提前布局降頻，此類大型機(jī)構(gòu)因在基本面量化模型、中低頻量化等方面技術(shù)儲(chǔ)備充足，能快速調(diào)整策略；但中小高頻策略機(jī)構(gòu)可能因合規(guī)成本上升，比如需升級(jí)風(fēng)控系統(tǒng)、增設(shè)專職崗位等問題面臨淘汰，被迫退出市場(chǎng)?！蓖蹂P說。

整體上看，王錚認(rèn)為，新規(guī)實(shí)施對(duì)量化策略的影響呈現(xiàn)顯著的結(jié)構(gòu)性分化，行業(yè)格局上將加速分化與集中化。高頻交易、套利策略、短線交易策略等依賴速度的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和規(guī)則漏洞的策略受到直接沖擊；而基本面量化、中低頻量化策略、多因子配置策略等合規(guī)性強(qiáng)、容量大的策略將主導(dǎo)市場(chǎng)，迎來轉(zhuǎn)型機(jī)遇。

李春瑜也表示，量化競(jìng)爭維度將從技術(shù)執(zhí)行速度全面轉(zhuǎn)向策略研發(fā)深度，高頻套利策略收益空間顯著收窄，中低頻量化與基本面量化策略將成為行業(yè)主流。市場(chǎng)集中化程度可能提升，頭部量化私募依托其合規(guī)先發(fā)優(yōu)勢(shì)與技術(shù)儲(chǔ)備將鞏固領(lǐng)先地位，中小量化私募則需通過垂直領(lǐng)域創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展。未來行業(yè)競(jìng)爭焦點(diǎn)將更強(qiáng)調(diào)策略穩(wěn)健性、數(shù)據(jù)價(jià)值挖掘能力與合規(guī)可持續(xù)發(fā)展水平。

對(duì)于量化機(jī)構(gòu)而言，李春瑜認(rèn)為，首要任務(wù)是構(gòu)建全面合規(guī)體系，包括但不限于嚴(yán)格履行策略信息披露義務(wù)、建立健全熔斷風(fēng)控機(jī)制、完善定期回溯檢驗(yàn)制度等合規(guī)要求。其次，需積極推進(jìn)策略轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)發(fā)展基于基本面分析的中長周期量化模型、智能選股系統(tǒng)等低頻率策略，嚴(yán)格控制單一標(biāo)的交易集中度。此外，應(yīng)當(dāng)著力提升風(fēng)險(xiǎn)管理效能與技術(shù)創(chuàng)新能力，確保業(yè)務(wù)開展與新規(guī)環(huán)境高度適配。

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編輯：羅浩

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