【財(cái)經(jīng)分析】科創(chuàng)板并購(gòu)重組持續(xù)升溫 從估值驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)

新華財(cái)經(jīng)北京9月18日電（記者閆鵬）今年以來(lái)，科創(chuàng)板并購(gòu)重組市場(chǎng)在政策紅利與產(chǎn)業(yè)需求的雙重驅(qū)動(dòng)下持續(xù)升溫，尤其8、9月份中芯國(guó)際、華虹公司等頭部企業(yè)動(dòng)作頻出，展現(xiàn)出硬科技優(yōu)先、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的鮮明特征。

業(yè)內(nèi)人士分析，一方面，在IPO審核趨嚴(yán)背景下，越來(lái)越多科技企業(yè)選擇通過(guò)被上市公司并購(gòu)實(shí)現(xiàn)退出與產(chǎn)業(yè)整合；另一方面，當(dāng)前吸收合并熱潮與過(guò)往最大的不同，在于從估值驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)。

科創(chuàng)板高質(zhì)量并購(gòu)持續(xù)涌現(xiàn)

新華財(cái)經(jīng)終端顯示，截至9月18日，2025年新增披露并購(gòu)交易超過(guò)70單，電子、新能源、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成為并購(gòu)熱點(diǎn)。僅2025年8月單月，科創(chuàng)板就已出現(xiàn)7起重大資產(chǎn)重組或定增收購(gòu)案例，數(shù)量持平2025年全季度。其中，半導(dǎo)體領(lǐng)域成為絕對(duì)主力，在7起案例中占據(jù)5起。

近日，中芯國(guó)際、華虹公司等半導(dǎo)體龍頭企業(yè)紛紛通過(guò)并購(gòu)優(yōu)化產(chǎn)能布局。值得一提的是，這些交易并非簡(jiǎn)單的規(guī)模擴(kuò)張，而是圍繞產(chǎn)業(yè)鏈上下游的技術(shù)互補(bǔ)、產(chǎn)能協(xié)同展開(kāi)。

9月9日，中芯國(guó)際公告擬全資控股中芯北方，整合其12英寸晶圓代工產(chǎn)能。2024年中芯北方營(yíng)收達(dá)129.79億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)187.52%，交易將強(qiáng)化中芯國(guó)際在成熟制程領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。

8月31日，華虹公司披露收購(gòu)華力微97.5%股權(quán)，整合后者3.8萬(wàn)片／月的12英寸產(chǎn)能，解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)并提升邏輯與射頻工藝協(xié)同效應(yīng)。交易后，華虹公司12英寸產(chǎn)能占比將突破60%。

申萬(wàn)宏源證券分析師陸灝川認(rèn)為，半導(dǎo)體領(lǐng)域密集并購(gòu)的背后，既有全球行業(yè)規(guī)律支撐，也有國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)訴求。放眼全球，半導(dǎo)體行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局集中，背后原因在于研發(fā)投入大、技術(shù)壁壘高，大公司通常收購(gòu)已有一定成熟技術(shù)的小公司，快速切入新市場(chǎng)，小公司則將擁有更好的銷(xiāo)售渠道。而國(guó)內(nèi)的半導(dǎo)體行業(yè)正處于快速發(fā)展期，一方面，頭部公司借助并購(gòu)，加速搶占技術(shù)高點(diǎn)；另一方面，受海外因素影響，我國(guó)半導(dǎo)體自主可控的覆蓋邊界不斷拓寬，從設(shè)備生產(chǎn)、晶圓制造到設(shè)計(jì)研發(fā)，頭部公司圍繞上下游“補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈”、完善產(chǎn)業(yè)布局的需求顯著增加。

普華永道中國(guó)交易服務(wù)部市場(chǎng)主管合伙人吳可表示，境內(nèi)戰(zhàn)略投資者并購(gòu)的持續(xù)升溫，是多重積極因素共同作用的結(jié)果。特別是2025年初DeepSeek AI的推出，不僅為高科技行業(yè)注入了新的活力，也帶動(dòng)了整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的積極變化。此外，香港資本市場(chǎng)的估值回升和IPO市場(chǎng)的恢復(fù)，為并購(gòu)活動(dòng)提供了良好的金融環(huán)境。同時(shí)，一些核心行業(yè)A股上市國(guó)企的價(jià)值鏈整合，也進(jìn)一步推動(dòng)了并購(gòu)市場(chǎng)的活躍度。

值得注意的是，本輪科創(chuàng)板并購(gòu)呈現(xiàn)“支付工具多元化、估值機(jī)制靈活化”趨勢(shì)。例如，華海誠(chéng)科擬通過(guò)定向可轉(zhuǎn)債收購(gòu)衡所華威，三友醫(yī)療采用“Earn-out”（基于未來(lái)績(jī)效調(diào)整對(duì)價(jià)的交易模式）機(jī)制綁定業(yè)績(jī)對(duì)賭，中潤(rùn)光學(xué)運(yùn)用并購(gòu)貸款完成跨界整合。

中金公司研究部首席國(guó)內(nèi)策略分析師李求索表示，支付工具的多元化是A股并購(gòu)生態(tài)成熟的重要標(biāo)志。傳統(tǒng)現(xiàn)金支付對(duì)企業(yè)流動(dòng)性要求嚴(yán)苛，而多元工具組合既能讓并購(gòu)方根據(jù)財(cái)務(wù)狀況靈活調(diào)配資源，也能滿(mǎn)足不同類(lèi)型標(biāo)的股東的退出需求，最終推動(dòng)交易高效落地。

從估值驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)

2025年5月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《重組辦法》），大幅壓縮優(yōu)質(zhì)大市值公司并購(gòu)審核時(shí)間，放寬定增收購(gòu)財(cái)務(wù)和支付條件，并允許私募基金“反向掛鉤”機(jī)制下，私募基金投資期限滿(mǎn)48個(gè)月的、第三方交易中的鎖定期可縮短至6個(gè)月，為科創(chuàng)板尤其是半導(dǎo)體領(lǐng)域的并購(gòu)活躍提供政策保障。

“在并購(gòu)六條之后，中國(guó)上市公司并購(gòu)重組的市場(chǎng)交易更加活躍，符合商業(yè)邏輯的各種并購(gòu)模式更加多元，符合發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的政策取向的并購(gòu)標(biāo)的更受市場(chǎng)青睞?！敝袊?guó)上市公司協(xié)會(huì)并購(gòu)融資委員會(huì)副主任劉運(yùn)宏表示，未來(lái)上市公司的并購(gòu)重組將逐步走向常態(tài)化、市場(chǎng)化、法制化、國(guó)際化，并且并購(gòu)重組將成為上市公司發(fā)展的一個(gè)重要的戰(zhàn)略。

國(guó)泰海通證券策略首席分析師方奕分析稱(chēng)，當(dāng)前吸收合并熱潮與過(guò)往最大的不同，在于從“估值驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)”，企業(yè)不再單純追求通過(guò)并購(gòu)提升市值，而是聚焦主業(yè)，通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈整合增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

可以看到，科創(chuàng)板的并購(gòu)活躍度與二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)形成一定的正向循環(huán)。截至9月18日，科創(chuàng)50指數(shù)今年以來(lái)漲跌幅達(dá)41.04%，領(lǐng)先于其他主要指數(shù)，市場(chǎng)信心的提升又進(jìn)一步反哺并購(gòu)擴(kuò)張。

“今年以來(lái)，AI大模型、算力、機(jī)器人、智能駕駛技術(shù)等快速發(fā)展，但半導(dǎo)體設(shè)備、材料等上游環(huán)節(jié)國(guó)產(chǎn)化率仍較低，在產(chǎn)業(yè)進(jìn)程的推動(dòng)下，并購(gòu)重組有望繼續(xù)聚焦新興科技領(lǐng)域，通過(guò)并購(gòu)重組快速獲取技術(shù)能力或者獲得上下游產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同支持，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)科技的飛躍?！?a href="http://www.chushubang.cn/quote/stockdetail/index.html?code=601555.SS&codeName=東吳證券&type=5&crumb=股票,東吳證券&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲說(shuō)。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，當(dāng)前科創(chuàng)板并購(gòu)已從政策試點(diǎn)邁向產(chǎn)業(yè)深耕，未來(lái)預(yù)計(jì)呈現(xiàn)兩大趨勢(shì)：一是跨境并購(gòu)擴(kuò)容，通過(guò)整合海外技術(shù)資源突破關(guān)鍵技術(shù)環(huán)節(jié)；二是垂直領(lǐng)域整合深化，AI芯片、車(chē)用半導(dǎo)體等細(xì)分賽道或現(xiàn)更多強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合案例。政策與市場(chǎng)的雙重紅利下，科創(chuàng)板正成為硬科技企業(yè)邁向全球價(jià)值鏈高端的核心引擎。

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編輯：胡晨曦

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