美聯(lián)儲降息序幕下的美元走勢研判

9月19日，美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)50基點(diǎn)至4.75%至5.00%，這是美聯(lián)儲四年來首次降息。盡管美聯(lián)儲降息前做過充足“預(yù)期管理”，但市場對50基點(diǎn)的降息規(guī)模依然“始料未及”。種種數(shù)據(jù)表明，美國經(jīng)濟(jì)狀況并不像先前美聯(lián)儲發(fā)布會上描述的那般樂觀。

在當(dāng)前世界地緣局勢愈發(fā)混亂之際，市場對11月美國降息的關(guān)注度日益高漲。當(dāng)下正值美國大選預(yù)熱期，降息預(yù)期與大選的影響相互疊加，美元、歐元、人民幣等主要幣種波動加劇，對匯率風(fēng)險管理提出了更高的要求。

建行江蘇省分行首先分析了歷年來美聯(lián)儲降息的三類情形，接著對當(dāng)下影響美元的三大因素進(jìn)行差異化分析。最后，結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)與當(dāng)前形勢對美聯(lián)儲降息步伐、匯率市場未來走勢進(jìn)行展望，為企業(yè)財務(wù)決策提供參考。

該行分析了美聯(lián)儲歷次降息的市場影響。該行表示降息的類型很大程度上決定美國基本面能否軟著陸。具體來看，可以分為三類情形：第一，預(yù)防式降息；第二，衰退式降息；第三，應(yīng)急式降息。

該行調(diào)研了降息序幕下的市場波動。7月公布的數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)景氣度進(jìn)一步下降。勞動力市場確認(rèn)降溫，通脹數(shù)據(jù)持續(xù)回落。第一，經(jīng)濟(jì)基本面指標(biāo)引發(fā)硬著陸擔(dān)憂；第二，日元套息交易逆轉(zhuǎn)引發(fā)流動性危機(jī)；第三，美國大選增加長期宏觀政策的不確定性。

該行通過對美聯(lián)儲歷次降息規(guī)律的總結(jié)和下半年金融市場形勢的分析，對未來降息節(jié)奏及匯率走勢做出以下判斷：

情形一：降息落地后數(shù)月內(nèi)，美國各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將如1995年一般重新震蕩企穩(wěn)，此時美元指數(shù)短期內(nèi)保持彈性的可能性更大，長期內(nèi)對其他幣種保持相對強(qiáng)勢。

情形二：盡管美元能夠保持短期強(qiáng)勢，但長期基本面動能不足，交易無法支撐美元走勢，美元存在加速回落可能。

情形三：短期來看，美聯(lián)儲降息政策與美國總統(tǒng)預(yù)期政策交替影響美元走勢，美元雙向波動或顯著增大。長期來看，如果美聯(lián)儲重啟QE計(jì)劃以應(yīng)對危機(jī)，美元指數(shù)或如2020年一般長期保持低位。

該行表示，最終決定美元周期的，一直是美國的科技進(jìn)步周期，以及受科技進(jìn)步周期所影響的消費(fèi)周期。美元長期走勢將由美國經(jīng)濟(jì)的基本面決定，其他因素只能從各自的角度對美元指數(shù)的趨勢形成干擾。

該行表示，美元指數(shù)大概率在2025年年初回落，但長期走勢取決于美聯(lián)儲采取的是預(yù)防式降息還是應(yīng)急式降息。預(yù)防式降息下美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，基本面支撐下美聯(lián)儲無需過度擴(kuò)表，美元指數(shù)長期保持相對強(qiáng)勢；應(yīng)急式降息下美國陷入危機(jī)，降息力度較大，美元指數(shù)長期加速下行。

該行表示，上述情形對人民幣的影響：一是長期來看，人民幣匯率走勢取決于經(jīng)濟(jì)基本面。二是短期來看，人民幣匯率受貨幣政策、地緣政治擾動?？偟膩砜?，從2024年下半年到2025年上半年，盡管美國貨幣政策與大選政策短期內(nèi)會對人民幣走勢產(chǎn)生干擾，但人民幣長期穩(wěn)中向好的趨勢不會改變，此消彼長下人民幣雙向波動的特征或?qū)⑼癸@。（孫翊涵）