【財(cái)經(jīng)分析】債市“科技板”百日成績單：雙市場輸血超9200億元 風(fēng)險緩釋工具激活科創(chuàng)融資生態(tài)

新華財(cái)經(jīng)北京8月15日電（王菁）債券市場科技融資“專區(qū)”迎來設(shè)立百天的重要節(jié)點(diǎn)。自5月7日債券市場 “科技板”創(chuàng)新推出以來，至8月14日已滿一百天，期間全市場累計(jì)發(fā)行科技創(chuàng)新債券739只，總規(guī)模達(dá)9261.31億元。

成績背后是金融監(jiān)管部門、基礎(chǔ)設(shè)施與市場主體的協(xié)同創(chuàng)新成果。三個月前，中國人民銀行與中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告》，在銀行間債券市場與交易所市場同步推出“科技板”專屬通道。如今，這條科技企業(yè)融資“高速公路”已初具規(guī)模。

銀行間與交易所市場各展所長 助力資金精準(zhǔn)適配科創(chuàng)主體

在“科技板”運(yùn)行百日的成績單上，銀行間市場憑借其成熟的金融債發(fā)行體系占據(jù)相對主導(dǎo)。

截至8月14日，銀行間市場共發(fā)行“科技板”下的科技創(chuàng)新債券5755.77億元，占全市場總規(guī)模的62.14%；其中銀行主體表現(xiàn)尤為突出，32家商業(yè)銀行和2家政策性銀行累計(jì)發(fā)行的科創(chuàng)債金額達(dá)2413億元；同期，銀行間科技創(chuàng)新中票和短融的發(fā)行規(guī)模分別為1814億元和1458.5億元。

“銀行間市場具有投資者基礎(chǔ)廣泛、資金規(guī)模大的優(yōu)勢?！敝姓\信國際研究院副院長袁海霞分析指出，“商業(yè)銀行通過發(fā)行科創(chuàng)金融債獲取低成本資金，再以‘投貸聯(lián)動’模式支持科技企業(yè)，形成了良性循環(huán)。”

相比之下，交易所市場則充分發(fā)揮公司債券機(jī)制靈活的優(yōu)勢。滬深交易所數(shù)據(jù)顯示，近一百天的科技創(chuàng)新公司債券累計(jì)發(fā)行金額為3467.01億元（一般公司債+私募公司債+證券公司債），其中超八成的資金直接流向芯片設(shè)計(jì)、生物醫(yī)藥、人工智能等領(lǐng)域的科技企業(yè)。

另有研究人士稱，“兩個市場的發(fā)行人結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)鮮明‘分工’，銀行間市場以商業(yè)銀行、央企為主力，單筆發(fā)行規(guī)模普遍超20億元，交易所市場則涌現(xiàn)更多科技型企業(yè)和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，單筆發(fā)行多在5-10億元區(qū)間?！?/p>

從發(fā)行要素其他特征來看，“科技板”債券的期限結(jié)構(gòu)較以往的科創(chuàng)融資工具顯著拉長。數(shù)據(jù)顯示，目前3年期以上債券占比超75%，5年期以上超30%，精準(zhǔn)匹配科技研發(fā)長周期特性?！斑@種期限設(shè)計(jì)破解了傳統(tǒng)融資中‘短債長投’的困局?！?a href="http://www.chushubang.cn/quote/stockdetail/index.html?code=002926.SZ&codeName=華西證券&type=5&crumb=股票,華西證券&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁指出，“特別是5年期產(chǎn)品為硬科技研發(fā)提供了穩(wěn)定的資金保障?！?/p>

說一千道一萬，債市”科技板“最根本的價值，體現(xiàn)在對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的精準(zhǔn)支持。據(jù)新華財(cái)經(jīng)了解，某納米材料企業(yè)通過“科技板”債券融資5億元，其自主研發(fā)的電子級納米粉體已實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代?！皞Y金支撐了二期產(chǎn)線建設(shè)?！痹撈髽I(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)感慨，“相比股權(quán)融資，債券資金不稀釋控制權(quán)，且3.2%的綜合成本較以往下降40%?！?/p>

配套機(jī)制匯集創(chuàng)新元素 風(fēng)險緩釋工具破解發(fā)債瓶頸

在債市“科技板”高效運(yùn)行的背后，一系列金融創(chuàng)新工具的應(yīng)用功不可沒。據(jù)統(tǒng)計(jì)，已發(fā)行的739只債券中，超過300只設(shè)置了特殊條款，近60只引入創(chuàng)新增信措施。

風(fēng)險緩釋憑證在其中大顯身手，這離不開基礎(chǔ)設(shè)施的密切推動和支持。據(jù)了解，在上海清算所登記結(jié)算的信用風(fēng)險緩釋憑證（CRMW）成為科技板債券的“護(hù)航利器”，截至2025年6月末，上清所支持掛鉤科技板債券的CRMW共創(chuàng)設(shè)登記40筆，名義本金72.59億元，累計(jì)支持152.86億元債券發(fā)行。

某國有大行金融市場部負(fù)責(zé)人向新華財(cái)經(jīng)表示，“這些工具差不多通過分擔(dān)30%-50%的違約風(fēng)險，顯著降低了投資者顧慮，也助力多元化科創(chuàng)主體取得合理融資。尤其是當(dāng)科技企業(yè)自身信用評級不足時，風(fēng)險緩釋工具成為關(guān)鍵橋梁?！?/p>

另據(jù)某發(fā)行項(xiàng)目參與者介紹，“我們助力發(fā)行人在3年期科創(chuàng)債當(dāng)中配套創(chuàng)設(shè)CRMW，使其實(shí)際融資成本降至1.9%，較同類企業(yè)債券低80個基點(diǎn)。”

除了風(fēng)險緩釋工具等常態(tài)化配套工具的輔助，債市“科技板”債券的發(fā)行過程中，還聚集了區(qū)塊鏈技術(shù)賦能、分層擔(dān)保等創(chuàng)新手段。

8月初，廣西北部灣銀行在銀行間市場發(fā)行“全國首單基于區(qū)塊鏈技術(shù)的科技板債券”，該筆15億元融資通過中央結(jié)算公司“區(qū)塊鏈數(shù)字債券平臺”實(shí)現(xiàn)全流程電子化，從簿記建檔到資金交割僅耗時36小時。

“區(qū)塊鏈技術(shù)確保了募集資金流向的可追溯性?！敝醒虢Y(jié)算公司技術(shù)開發(fā)部總監(jiān)王維介紹，每筆資金劃轉(zhuǎn)都生成不可篡改的鏈上記錄，確保資金精準(zhǔn)投向約定的研發(fā)項(xiàng)目。

此外，民營創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在科技板融資中曾面臨瓶頸，而創(chuàng)新的分層擔(dān)保機(jī)制破解了這一難題。君聯(lián)資本發(fā)行的3億元科技創(chuàng)新債券采用三層風(fēng)險分擔(dān)架構(gòu)，即中債信用增進(jìn)提供100%擔(dān)保（承擔(dān)50%風(fēng)險），中關(guān)村科技擔(dān)保再提供50%反擔(dān)保。

據(jù)了解，這種設(shè)計(jì)使該債券獲得AA+評級，融資成本較普通私募債降低120個基點(diǎn)?！巴ㄟ^置換前期科創(chuàng)基金出資，資金周轉(zhuǎn)效率提升40%?！本?lián)資本融資總監(jiān)透露，目前已將0.8億元投入先進(jìn)制造和醫(yī)療健康領(lǐng)域。

推動科創(chuàng)融資生態(tài)進(jìn)化 構(gòu)建債務(wù)工具全周期服務(wù)體系

隨著債市“科技板”債券供給規(guī)模沖向“萬億”，市場關(guān)注點(diǎn)正從“量的增長”轉(zhuǎn)向“質(zhì)的提升”。中國人民銀行在2025年下半年工作會議中明確要求，推進(jìn)“科技板”機(jī)制優(yōu)化和風(fēng)險分擔(dān)工具創(chuàng)新。

當(dāng)下，科技板債券的投資人結(jié)構(gòu)正發(fā)生深刻變化。據(jù)券商研報(bào)統(tǒng)計(jì)，保險資金配置比例從年初的22%提升至35%，而首批科創(chuàng)債ETF上市僅5個交易日規(guī)模即突破千億元，顯示出中長期資金的加速布局。

“科技板債券兼具政策紅利和適度風(fēng)險溢價，契合保險資金配置需求?！逼桨操Y管固定收益部負(fù)責(zé)人在此前的策略會期間表示，“我們近期增配了5年期以上科技板債券，重點(diǎn)布局生物醫(yī)藥和量子技術(shù)領(lǐng)域。”

當(dāng)然，作為債券市場的創(chuàng)新工具，相關(guān)配套制度創(chuàng)新還需持續(xù)深化。針對現(xiàn)存挑戰(zhàn)，監(jiān)管部門、自律組織等一直在持續(xù)醞釀更多改革和升級。據(jù)接近監(jiān)管人士透露，“科創(chuàng)能力評級體系”建設(shè)已提上議程，將從技術(shù)創(chuàng)新度、研發(fā)投入強(qiáng)度、成果轉(zhuǎn)化率等維度構(gòu)建全新評價框架。

“現(xiàn)行信用評級體系難以準(zhǔn)確評估科技企業(yè)價值。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明建議，應(yīng)建立技術(shù)評級與信用評級并行的雙軌體系，并創(chuàng)新分段式期限結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，緩解初創(chuàng)企業(yè)前期現(xiàn)金流壓力。

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院教授田軒則強(qiáng)調(diào)包容性發(fā)展：“當(dāng)務(wù)之急是將創(chuàng)新工具紅利延伸至中小科技企業(yè)。深圳試點(diǎn)的‘差額補(bǔ)足+技術(shù)回購’模式值得推廣，通過地方政府與專業(yè)機(jī)構(gòu)協(xié)同，可降低中小科創(chuàng)企業(yè)融資門檻?！?/p>

隨著更多創(chuàng)新工具和支持舉措落地，債市”科技板“將成為科技金融體系的關(guān)鍵一環(huán)。正如田軒所言：“科技企業(yè)長期面臨股債融資失衡問題，‘科技板’將有效填補(bǔ)債市服務(wù)科技創(chuàng)新的關(guān)鍵拼圖?！边@條曾經(jīng)薄弱的融資通道，正在我國科技自立自強(qiáng)的新征程中煥發(fā)蓬勃生機(jī)，一種更加適配科技創(chuàng)新規(guī)律的金融生態(tài)已然成形。

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編輯：王柘

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