“反內(nèi)卷”持續(xù)發(fā)力 基金看好多個行業(yè)盈利改善

近期，隨著政策層面的持續(xù)發(fā)力，“反內(nèi)卷”的風(fēng)潮席卷各行各業(yè)，光伏、水泥、鋼鐵、汽車等過度競爭的行業(yè)“反內(nèi)卷”呼聲日益高漲，并持續(xù)引爆資本市場。

7月9日，滬指盤中站上3500點(diǎn)，光伏板塊再度拉升，國晟科技、億晶光電、拓日新能漲停，首航新能、弘元綠能、晶科科技等漲幅居前。此前幾個交易日，鋼鐵、水泥、養(yǎng)殖等行業(yè)也輪番上漲。

基金公司普遍認(rèn)為，“反內(nèi)卷”行情有望持續(xù)演繹，其中光伏、鋼鐵、新能源汽車等受益行業(yè)有望走出低利潤困境，實(shí)現(xiàn)政策面和基本面共振。

聚焦兩大產(chǎn)業(yè)問題

鵬華基金指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理閆冬以一組數(shù)據(jù)，展示了“反內(nèi)卷”的迫在眉睫。

“截至今年4月，國內(nèi)PPI（生產(chǎn)價格指數(shù)）已經(jīng)經(jīng)歷了很長一段時間的負(fù)增長，過去幾年部分制造業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)能利用率與價格體系持續(xù)承壓?！遍Z冬表示。

今年以來，政策逐漸加大了對“反內(nèi)卷”的關(guān)注，甚至在多個重要會議上被頻繁提及。比如，7月1日，中央財(cái)經(jīng)委員會第六次會議提出依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出。隨后，7月3日工信部召開的光伏企業(yè)座談會，將低價無序競爭問題正式推向政策治理的前臺。

國泰基金認(rèn)為，本輪“反內(nèi)卷”涉及行業(yè)與歷史限電限產(chǎn)有所不同，除了傳統(tǒng)意義上惡性競爭的工業(yè)品之外，還有光伏、汽車等新的領(lǐng)域；同時，本輪“反內(nèi)卷”更加側(cè)重于治理企業(yè)低價無序競爭。

浙商基金認(rèn)為，本次“反內(nèi)卷”聚焦兩大產(chǎn)業(yè)問題：一是產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性矛盾，二是公平競爭秩序受擾。比如，2020年起，我國新能源車、光伏、成熟制程晶圓代工等先進(jìn)制造業(yè)崛起為出口優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，吸引大量同質(zhì)化產(chǎn)能涌入；2023年以來，光伏硅料、組件價格跌幅近90%，企業(yè)大面積虧損；碳酸鋰價格跌至6萬元／噸成本線；新能源車行業(yè)以價換量，龍頭企業(yè)多輪降價，“反內(nèi)卷”政策對于上述出現(xiàn)無序競爭的新興產(chǎn)業(yè)或?qū)⒂忻黠@的邊際改善作用。

光伏等行業(yè)或率先走出下行周期

近期，“反內(nèi)卷”政策背景下的投資機(jī)會逐漸引發(fā)投資者關(guān)注。

例如，光伏上游多晶硅產(chǎn)業(yè)鏈率先開展行業(yè)自律，近日，頭部多晶硅廠對N型復(fù)投料報(bào)價上漲至37元／千克，較此前上漲2.5元／千克，多晶硅期貨價格兩周內(nèi)更是上漲約20%。二級市場上，光伏玻璃企業(yè)亞瑪頓5天4個漲停板，7月以來已經(jīng)反彈了近60%。

國泰基金認(rèn)為，當(dāng)前市場呈現(xiàn)“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”，如果政策持續(xù)，后續(xù)下游硅片、電池片等環(huán)節(jié)亦有望走出低利潤困境。若產(chǎn)量及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率回升，則股價往往領(lǐng)先于利潤或ROE（凈資產(chǎn)收益率）走出拐點(diǎn)，前期內(nèi)卷嚴(yán)重而成為本輪重點(diǎn)整治對象的光伏、新能源汽車領(lǐng)域或?qū)⒙氏茸叱鱿滦兄芷凇?/p>

閆冬提示關(guān)注政策敏感型行業(yè)：“鋼鐵、光伏等已醞釀‘反內(nèi)卷’政策，待經(jīng)濟(jì)窗口開啟就會落地。伴隨能源成本下降，鋼鐵、化工等板塊的盈利彈性值得期待?！?/p>

以鋼鐵行業(yè)為例，在“反內(nèi)卷”政策背景下，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年1—5月，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31364.5億元，同比下降7.0%；利潤總額316.9億元，同比由虧轉(zhuǎn)盈。鋼鐵板塊隨之反彈，鋼鐵ETF自7月初以來已經(jīng)上漲了超6%。

浙商基金總結(jié)認(rèn)為，本次“反內(nèi)卷”政策側(cè)重于新興產(chǎn)業(yè)，汽車整車、光伏、電商以及中上游傳統(tǒng)行業(yè)（如鋼鐵、水泥、玻璃等）有望受益。

政策面與基本面有望共振

展望后市，多家基金公司認(rèn)為，當(dāng)前，“反內(nèi)卷”相關(guān)板塊的上漲更多屬于交易預(yù)期，但隨著“反內(nèi)卷”政策持續(xù)發(fā)力，相關(guān)行業(yè)有望走出價格戰(zhàn)和低利潤的困境，實(shí)現(xiàn)政策面和基本面的共振。

泉果基金表示，在政策介入下，“反內(nèi)卷”相關(guān)的行業(yè)后續(xù)可能由政策驅(qū)動轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動，對整個制造業(yè)的盈利能力修復(fù)和估值修復(fù)都非常有利。

九泰基金表示，在“十三五”期間，以水泥、電解鋁為代表的資源性行業(yè)較為成功地實(shí)現(xiàn)了供給側(cè)的出清，行業(yè)實(shí)現(xiàn)了一輪明顯的利潤修復(fù)。而此次市場關(guān)注的光伏、鋼鐵等板塊，經(jīng)過較長時間的價格競爭后，行業(yè)內(nèi)很多盈利能力弱、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱的企業(yè)本身也面臨著潛在的出清。從中長期角度來看，行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)本身的變化趨勢尤為值得關(guān)注。如果某個行業(yè)的供給側(cè)確實(shí)出現(xiàn)了較為正面的變化，則行業(yè)內(nèi)企業(yè)的毛利率、ROE就存在趨勢性變化的可能性。

比如，對于近期關(guān)注度較高的鋼鐵行業(yè)，國泰基金認(rèn)為，《2025年鋼鐵行業(yè)規(guī)范條件》明確“合規(guī)產(chǎn)能”標(biāo)準(zhǔn)，有望成為中期供給端出清的抓手。從成本與盈利的邏輯看，上半年鋼鐵企業(yè)已享受到部分原料價格下行的紅利，企業(yè)利潤率及穩(wěn)定性處于近幾年同期的較高水平。隨著礦、焦的新增產(chǎn)能進(jìn)入集中釋放期，鋼鐵的成本端優(yōu)勢有望保持，銷售價格或?qū)⒈３制椒€(wěn)。伴隨成本端壓力的減輕、經(jīng)營彈性釋放，行業(yè)有望演繹相對獨(dú)立的上漲行情。此外，頭部公司直供下游比例較高，近年來利潤穩(wěn)定性進(jìn)一步增強(qiáng)，具備類紅利資產(chǎn)特征。

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編輯：王媛媛

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