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“反內(nèi)卷”持續(xù)發(fā)力 基金看好多個行業(yè)盈利改善

證券時報(bào)|2025年07月10日
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基金公司普遍認(rèn)為,“反內(nèi)卷”行情有望持續(xù)演繹,其中光伏、鋼鐵、新能源汽車等受益行業(yè)有望走出低利潤困境,實(shí)現(xiàn)政策面和基本面共振。

近期,隨著政策層面的持續(xù)發(fā)力,“反內(nèi)卷”的風(fēng)潮席卷各行各業(yè),光伏、水泥、鋼鐵、汽車等過度競爭的行業(yè)“反內(nèi)卷”呼聲日益高漲,并持續(xù)引爆資本市場。

7月9日,滬指盤中站上3500點(diǎn),光伏板塊再度拉升,國晟科技、億晶光電、拓日新能漲停,首航新能、弘元綠能、晶科科技等漲幅居前。此前幾個交易日,鋼鐵、水泥、養(yǎng)殖等行業(yè)也輪番上漲。

基金公司普遍認(rèn)為,“反內(nèi)卷”行情有望持續(xù)演繹,其中光伏、鋼鐵、新能源汽車等受益行業(yè)有望走出低利潤困境,實(shí)現(xiàn)政策面和基本面共振。

聚焦兩大產(chǎn)業(yè)問題

鵬華基金指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理閆冬以一組數(shù)據(jù),展示了“反內(nèi)卷”的迫在眉睫。

“截至今年4月,國內(nèi)PPI(生產(chǎn)價格指數(shù))已經(jīng)經(jīng)歷了很長一段時間的負(fù)增長,過去幾年部分制造業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)能利用率與價格體系持續(xù)承壓?!遍Z冬表示。

今年以來,政策逐漸加大了對“反內(nèi)卷”的關(guān)注,甚至在多個重要會議上被頻繁提及。比如,7月1日,中央財(cái)經(jīng)委員會第六次會議提出依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭,引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì),推動落后產(chǎn)能有序退出。隨后,7月3日工信部召開的光伏企業(yè)座談會,將低價無序競爭問題正式推向政策治理的前臺。

國泰基金認(rèn)為,本輪“反內(nèi)卷”涉及行業(yè)與歷史限電限產(chǎn)有所不同,除了傳統(tǒng)意義上惡性競爭的工業(yè)品之外,還有光伏、汽車等新的領(lǐng)域;同時,本輪“反內(nèi)卷”更加側(cè)重于治理企業(yè)低價無序競爭。

浙商基金認(rèn)為,本次“反內(nèi)卷”聚焦兩大產(chǎn)業(yè)問題:一是產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性矛盾,二是公平競爭秩序受擾。比如,2020年起,我國新能源車、光伏、成熟制程晶圓代工等先進(jìn)制造業(yè)崛起為出口優(yōu)勢產(chǎn)業(yè),吸引大量同質(zhì)化產(chǎn)能涌入;2023年以來,光伏硅料、組件價格跌幅近90%,企業(yè)大面積虧損;碳酸鋰價格跌至6萬元/噸成本線;新能源車行業(yè)以價換量,龍頭企業(yè)多輪降價,“反內(nèi)卷”政策對于上述出現(xiàn)無序競爭的新興產(chǎn)業(yè)或?qū)⒂忻黠@的邊際改善作用。

光伏等行業(yè)或率先走出下行周期

近期,“反內(nèi)卷”政策背景下的投資機(jī)會逐漸引發(fā)投資者關(guān)注。

例如,光伏上游多晶硅產(chǎn)業(yè)鏈率先開展行業(yè)自律,近日,頭部多晶硅廠對N型復(fù)投料報(bào)價上漲至37元/千克,較此前上漲2.5元/千克,多晶硅期貨價格兩周內(nèi)更是上漲約20%。二級市場上,光伏玻璃企業(yè)亞瑪頓5天4個漲停板,7月以來已經(jīng)反彈了近60%。

國泰基金認(rèn)為,當(dāng)前市場呈現(xiàn)“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”,如果政策持續(xù),后續(xù)下游硅片、電池片等環(huán)節(jié)亦有望走出低利潤困境。若產(chǎn)量及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率回升,則股價往往領(lǐng)先于利潤或ROE(凈資產(chǎn)收益率)走出拐點(diǎn),前期內(nèi)卷嚴(yán)重而成為本輪重點(diǎn)整治對象的光伏、新能源汽車領(lǐng)域或?qū)⒙氏茸叱鱿滦兄芷凇?/p>

閆冬提示關(guān)注政策敏感型行業(yè):“鋼鐵、光伏等已醞釀‘反內(nèi)卷’政策,待經(jīng)濟(jì)窗口開啟就會落地。伴隨能源成本下降,鋼鐵、化工等板塊的盈利彈性值得期待?!?/p>

以鋼鐵行業(yè)為例,在“反內(nèi)卷”政策背景下,國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,2025年1—5月,黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31364.5億元,同比下降7.0%;利潤總額316.9億元,同比由虧轉(zhuǎn)盈。鋼鐵板塊隨之反彈,鋼鐵ETF自7月初以來已經(jīng)上漲了超6%。

浙商基金總結(jié)認(rèn)為,本次“反內(nèi)卷”政策側(cè)重于新興產(chǎn)業(yè),汽車整車、光伏、電商以及中上游傳統(tǒng)行業(yè)(如鋼鐵、水泥、玻璃等)有望受益。

政策面與基本面有望共振

展望后市,多家基金公司認(rèn)為,當(dāng)前,“反內(nèi)卷”相關(guān)板塊的上漲更多屬于交易預(yù)期,但隨著“反內(nèi)卷”政策持續(xù)發(fā)力,相關(guān)行業(yè)有望走出價格戰(zhàn)和低利潤的困境,實(shí)現(xiàn)政策面和基本面的共振。

泉果基金表示,在政策介入下,“反內(nèi)卷”相關(guān)的行業(yè)后續(xù)可能由政策驅(qū)動轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動,對整個制造業(yè)的盈利能力修復(fù)和估值修復(fù)都非常有利。

九泰基金表示,在“十三五”期間,以水泥、電解鋁為代表的資源性行業(yè)較為成功地實(shí)現(xiàn)了供給側(cè)的出清,行業(yè)實(shí)現(xiàn)了一輪明顯的利潤修復(fù)。而此次市場關(guān)注的光伏、鋼鐵等板塊,經(jīng)過較長時間的價格競爭后,行業(yè)內(nèi)很多盈利能力弱、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱的企業(yè)本身也面臨著潛在的出清。從中長期角度來看,行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)本身的變化趨勢尤為值得關(guān)注。如果某個行業(yè)的供給側(cè)確實(shí)出現(xiàn)了較為正面的變化,則行業(yè)內(nèi)企業(yè)的毛利率、ROE就存在趨勢性變化的可能性。

比如,對于近期關(guān)注度較高的鋼鐵行業(yè),國泰基金認(rèn)為,《2025年鋼鐵行業(yè)規(guī)范條件》明確“合規(guī)產(chǎn)能”標(biāo)準(zhǔn),有望成為中期供給端出清的抓手。從成本與盈利的邏輯看,上半年鋼鐵企業(yè)已享受到部分原料價格下行的紅利,企業(yè)利潤率及穩(wěn)定性處于近幾年同期的較高水平。隨著礦、焦的新增產(chǎn)能進(jìn)入集中釋放期,鋼鐵的成本端優(yōu)勢有望保持,銷售價格或?qū)⒈3制椒€(wěn)。伴隨成本端壓力的減輕、經(jīng)營彈性釋放,行業(yè)有望演繹相對獨(dú)立的上漲行情。此外,頭部公司直供下游比例較高,近年來利潤穩(wěn)定性進(jìn)一步增強(qiáng),具備類紅利資產(chǎn)特征。

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編輯:王媛媛

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