一周流動(dòng)性觀察 | 季初效應(yīng)仍存 稅期擾動(dòng)未至 資金價(jià)格有望維持低位運(yùn)行

新華財(cái)經(jīng)北京7月7日電（劉潤(rùn)榕）人民銀行7日開展1065億元7天期逆回購(gòu)操作，操作利率持平1.40%；鑒于當(dāng)日有3315億元7天期逆回購(gòu)到期，公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈回籠2250元。

上周（6月30日-7月4日）央行公開市場(chǎng)凈回籠流動(dòng)性13753億元，單日凈回籠規(guī)模均高于2500億元水平。跨半年當(dāng)日資金面明顯收緊，7月1日以后盡管央行逆回購(gòu)持續(xù)大額凈回籠，但資金利率迅速回落且分層也有所改善，隔夜、7天資金利率雙雙創(chuàng)下年內(nèi)新低。

盡管央行凈回籠步調(diào)加速，但資金面仍呈季節(jié)性轉(zhuǎn)松態(tài)勢(shì)。隔夜資金利率下探至OMO利率以下，R001由周一（6月30日）的2.30%連續(xù)下行至周五（7月4日）的1.37%，跌破OMO利率，且低于跨季前一周1.44%的平均水平；DR001由1.51%下行至1.31%，逐步逼近1.30%一線，同樣較跨季前一周1.37%的資金中樞進(jìn)一步走低。7天資金價(jià)格也回落至1.5%水平以下，R007由2.01%降至1.49%，DR007同樣由1.92%下行至1.42%。

本周（7月7日-11日）逆回購(gòu)到期規(guī)模下降至6522億元；政府債整體凈繳款規(guī)模將上升至2511億元，且主要集中在周一；且7月7日為上旬繳準(zhǔn)日。因此周一過后，資金面的外生擾動(dòng)將明顯下降。考慮央行呵護(hù)態(tài)度明確，資金面大概率將維持寬松，重點(diǎn)關(guān)注DR001能否突破1.3%的下限，或是DR007的穩(wěn)定狀態(tài)在何處。

華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁表示，本周季初效應(yīng)仍存，稅期擾動(dòng)未至，資金面或迎來(lái)“平穩(wěn)期”，資金價(jià)格可能維持低位運(yùn)行。隔夜利率或基本圍繞OMO±5BP區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，7天資金利率可能同樣穩(wěn)定在1.5%水平以下。

值得注意的是，6月央行并未發(fā)布買斷式逆回購(gòu)與國(guó)債買賣業(yè)務(wù)公告，而7月再度面臨1.2萬(wàn)億元的買斷式逆回購(gòu)到期，其中3個(gè)月到期7000億元、6個(gè)月到期5000億元。同時(shí)，7月MLF累計(jì)到期3000億元，其中1000億元于15日到期，與稅期重合，其余2000億元于25日到期，跟MLF續(xù)做時(shí)點(diǎn)匹配。

這意味著直至7月25日MLF續(xù)做之前，市場(chǎng)或面臨1.3萬(wàn)億元的中長(zhǎng)期資金缺口，因此本周央行是否續(xù)做買斷式逆回購(gòu)或同樣成為影響資金面的關(guān)鍵變量。市場(chǎng)人士建議關(guān)注央行是否進(jìn)行3M買斷式逆回購(gòu)招標(biāo)，未來(lái)3M買斷式、6M買斷式、1年期MLF在每月上中下旬操作是否會(huì)成為常態(tài)。

國(guó)海證券指出，6月底央行并未公布國(guó)債買賣操作，市場(chǎng)預(yù)期落空。預(yù)計(jì)第一，7月政府債供給規(guī)模相對(duì)6月上行幅度不大，債市供求關(guān)系沒有明顯變化；第二，央行仍有防止長(zhǎng)端收益率單邊下行的訴求；第三，現(xiàn)在國(guó)債買賣具有信號(hào)意義，如果重啟買債，可能會(huì)推動(dòng)短端、長(zhǎng)端利率同時(shí)下行，無(wú)法達(dá)到調(diào)節(jié)收益率曲線的目的。因此，央行短期重啟國(guó)債買賣的概率不大，但并不代表資金面會(huì)明顯收緊。近期央行呵護(hù)資金面態(tài)度積極，在流動(dòng)性投放上，可以通過買斷式逆回購(gòu)的方式進(jìn)行。7月資金利率預(yù)計(jì)將維持寬松態(tài)勢(shì)，但利率進(jìn)一步向下突破，或仍需降息預(yù)期升溫或資金面大幅寬松。

興業(yè)證券認(rèn)為，短期內(nèi)建議把握短端利率和壓縮利差的確定性。長(zhǎng)債及超長(zhǎng)債仍是債市的“核心資產(chǎn)”，“久期策略”預(yù)計(jì)仍是超額收益的“勝負(fù)手”。但受制于基本面韌性和風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，短期看長(zhǎng)端利率或難以擺脫震蕩格局，而短端和非活躍品種受風(fēng)險(xiǎn)偏好擾動(dòng)相對(duì)較小。央行對(duì)流動(dòng)性的呵護(hù)態(tài)度以及貨幣市場(chǎng)利率延續(xù)下行是最大的確定性，短端利率或還有進(jìn)一步下行的空間。

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編輯：尹楊

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