資金面觀察：2月資金面延續(xù)偏緊態(tài)勢，關(guān)注3月末資金利率波動(dòng)

新華財(cái)經(jīng)北京3月13日電（分析師刁倩）2025年2月份，資金面延續(xù)偏緊態(tài)勢，央行在公開市場操作層面相對(duì)收縮，買斷式逆回購力度不及以往。資金利率方面，在政府債發(fā)行、稅期及MLF到期等多重?cái)_動(dòng)因素影響下，銀行間市場資金價(jià)格持續(xù)維持高位。展望2025年3月，總體上資金面將延續(xù)平穩(wěn)，重點(diǎn)關(guān)注下旬多因素疊加下是否會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)。

一、資金面走勢：公開市場持續(xù)縮量投放，春節(jié)后資金面延續(xù)偏緊態(tài)勢

2月份，央行在公開市場操作層面相對(duì)收縮，買斷式逆回購力度不及以往，春節(jié)后資金面延續(xù)偏緊態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，2月5日至2月7日，春節(jié)后公開市場將有逾2萬億元逆回購到期?？紤]到春節(jié)假期后現(xiàn)金將回流銀行體系等因素，資金利率持續(xù)走高可能性不大，資金面有恢復(fù)自發(fā)式平衡的動(dòng)力。為對(duì)沖到期影響，央行通過逆回購操作靈活調(diào)節(jié)流動(dòng)性，但整體以凈回籠為主。2月18日，央行以1.5%的固定利率開展4892億元逆回購操作，對(duì)沖當(dāng)日5000億元中期借貸便利（MLF）到期帶來的流動(dòng)性回籠壓力。2月25日，央行開展3000億元1年期中期借貸便利（MLF）操作，這一縮量平價(jià)續(xù)作的操作符合市場預(yù)期。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來買斷式逆回購替換MLF的過程還將持續(xù)。

2月28日央行公告表示，2月央行以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開展了14000億元買斷式逆回購操作。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，2月中國人民銀行流動(dòng)性操作整體穩(wěn)健，兼顧匯率、銀行利差等目標(biāo)，在公開市場操作層面相對(duì)收縮，買斷式逆回購力度也不及以往。業(yè)內(nèi)人士解讀稱，這表明相對(duì)穩(wěn)健的貨幣投放模式或成為常態(tài)，短期內(nèi)資金面或?qū)⒀永m(xù)緊平衡態(tài)勢。

在政府債發(fā)行、稅期及MLF到期等多重?cái)_動(dòng)因素的作用下，2月資金面維持緊平衡狀態(tài)。渤海證券分析指出，2月資金面延續(xù)緊張態(tài)勢，一是源于央行在公開市場持續(xù)縮量投放，背后可能有防空轉(zhuǎn)和調(diào)控債市杠桿水平的考量；二是源于政府債發(fā)行繳款占用資金較多；三是大型銀行負(fù)債流出壓力加大，相應(yīng)在資產(chǎn)端縮減資金融出規(guī)模。截至2月27日，DR007與7天逆回購利率之間的利差已經(jīng)超過80bp，說明資金成本較高。但流動(dòng)性分層情況并不明顯，R007和DR007之間的利差仍處于歷史較低水平。

二、資金利率走勢：2月資金利率維持高位，LPR報(bào)價(jià)保持平穩(wěn)

開年以來，在央行釋放了強(qiáng)烈穩(wěn)匯率和控利率的信號(hào)后，2月資金面偏緊，資金利率維持高位。春節(jié)過后資金利率通?；芈洌饕蚴谴汗?jié)前居民取現(xiàn)需求吸收的流動(dòng)性會(huì)回流至銀行體系，對(duì)銀行間流動(dòng)性形成補(bǔ)充。但此前一直寬裕的流動(dòng)性似乎發(fā)生了變化，在供需力量的共同作用下，資金利率持續(xù)上行。同時(shí)，由于春節(jié)后央行持續(xù)實(shí)施較大規(guī)模的資金凈回籠，導(dǎo)致市場流動(dòng)性整體偏緊，與市場預(yù)期存在一定偏差，DR001與DR007自2月7日-11日還出現(xiàn)了短期利率倒掛現(xiàn)象。隨著稅期、政府債發(fā)行等因素?cái)_動(dòng)，資金利率持續(xù)走高。2月18日，銀行間7天期質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率DR007大幅走高近29bp至2.3440%，創(chuàng)2023年3月31日以來最高。

2月LPR維持前值不變，符合市場預(yù)期。2月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，當(dāng)日貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%，均與上月保持不變。招聯(lián)首席研究員、上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任董希淼在新華財(cái)經(jīng)撰文指出，這是2024年10月兩個(gè)期限LPR各下降25個(gè)基點(diǎn)后，LPR連續(xù)四個(gè)月保持不變。從短期看，LPR再次下降的必要性和可能性并不大。他指出，從貨幣政策看，相比降低LPR，下一階段實(shí)施降準(zhǔn)的可能性和必要性更大。但也有分析人士指出，2月以來，多家銀行下調(diào)或正在下調(diào)存款利率。在此情況下，一季度末前后，降息窗口有可能打開，新一波存款利率普降也將在路上。

從月度利率水平看，2025年2月月度平均利率繼續(xù)走高，與7天逆回購利率利差較大。DR007的2月月度利率報(bào)2.00%，比2025年1月月度利率1.93%高7個(gè)基點(diǎn)，與7天逆回購利率1.5%利差為50個(gè)基點(diǎn)。分析人士指出，中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)2024年第四季度例會(huì)提出，要“提高資金使用效率，防范資金空轉(zhuǎn)”。再加上近期監(jiān)管層正在采取多重措施遏制長債收益率過快下行勢頭，繼1月份DR007中樞出現(xiàn)一定幅度上行之后，2月份資金面繼續(xù)相對(duì)偏緊，利率中樞也繼續(xù)上行。

業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)前資金面緊平衡主要受階段性因素影響，隨著央行加強(qiáng)價(jià)格調(diào)控，以及未來財(cái)政政策、貨幣政策的配合，市場利率中樞有望逐步回歸至政策利率水平，但稅期及政府債繳款等因素仍可能使資金面短期維持緊平衡狀態(tài)。

三、資金面展望：3月資金面保持平穩(wěn)，今年實(shí)施適度寬松貨幣政策

3月資金面將延續(xù)平穩(wěn)，但月末有資金利率波動(dòng)以及資金面分層加劇風(fēng)險(xiǎn)。天風(fēng)證券研究表示，總體上3月資金面將延續(xù)平穩(wěn)，重點(diǎn)關(guān)注在于下旬多因素疊加下是否會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)。整體上，資金利率預(yù)計(jì)仍然會(huì)維持在不低于逆回購利率的水平上。浙商證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)表示，按照對(duì)央行操作的理解，以及結(jié)合資金利率的季節(jié)性規(guī)律，假設(shè)政府債并未放量超預(yù)期，則對(duì)應(yīng)資金面和分層在3月中上旬壓力不大，但是到季末應(yīng)警惕資金利率波動(dòng)以及分層風(fēng)險(xiǎn)。中樞部分，目前DR007中樞略高于政策利率，繼續(xù)大幅回落的概率不大。

2月28日，人民銀行、全國工商聯(lián)等多個(gè)部門聯(lián)合召開金融支持民營企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展工作座談會(huì)。會(huì)上，央行行長潘功勝透露，下一步，央行將引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加大對(duì)民營經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步投入。實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，保持市場流動(dòng)性寬裕。只要中國的通貨膨脹壓力不大，將確保民企融資成本在今后比較長的時(shí)間中保持在較低水平，為民營企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)良好的宏觀貨幣金融環(huán)境。

此前，央行發(fā)布的2024年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，下一階段，保持融資和貨幣總量合理增長。強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運(yùn)行情況，擇機(jī)調(diào)整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏。密切關(guān)注海外主要央行貨幣政策變化，持續(xù)加強(qiáng)對(duì)銀行體系流動(dòng)性供求和金融市場變化的分析監(jiān)測，靈活有效開展公開市場操作，綜合運(yùn)用利率、存款準(zhǔn)備金率等多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性充裕。在防范資金沉淀空轉(zhuǎn)的同時(shí)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)深入挖掘有效信貸需求，保持貨幣信貸合理增長，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

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編輯：杜少軍

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